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概述：从生产环节来看，厂内库存变化是影响企业生产计划的重要因素之一；从贸易环节来看，库存增减是该商品整体市场供需表现的重要因素之一；从企业资金面来看，库存大小也是该企业资金流动性是否顺畅的重要因素之一。供需关系、资金、生产与库存相互影响，最终通过价格调节从而形成一轮又一轮的周期。价格调整的周期是否固定？其中和库存变化相关性有多大？本文从冷轧品种社库与大家最关心的价格入手，寻找其中的规律。
一、冷轧社库集中度较高
根据Mysteel2020年度最新口径数据的调研，华东、华南、华北、西南是全国冷轧流通量最大的区域，其中华东是全国最大的流通地、汇聚了全国各主要钢厂的资源。其中，市场流通以鞍钢、本钢等品牌为主导；华南是全国最大的终端消费之地，由于很多下游厂家与钢厂为直接合作的模式，因此虽然北材南下的资源较多，各大钢厂也都想分华南下游消费的一块蛋糕，但市场流通最大的仍是该区域的柳钢品牌为主导；华北作为资源生产与流入相结合的区域，最主要的是首钢、包钢等资源；西南算是近几年的新起之秀，除了当地一直坚守的攀钢作为主导，柳钢等其他钢厂的投放量也有增加的趋势，当前市场流通体量超过了华北区域。
图1：全国冷轧社库区域占比（单位：%）
数据来源：钢联数据
二、全国冷轧社库与价格变化负相关
从2018年至今的全国冷轧社库与全国均价各自的走势来看，库存与价格变化呈现负相关的关系，主要表现为库存指数级增长后价格快速的下跌、库存指数级减少后价格快速的上涨、库存窄幅波动期间价格亦是窄幅波动的趋势。2019年春节前后，虽然库存在降，但是价格上涨滞后的情况、以及价格上涨出现社库主动累库到一定程度后价格再次下降等情况。
虽然行业大部分的分析人员对价格与库存呈现较高的负相关关系有了一定的共识，我们通过数据的走势也可以很清楚证明其相关性。那么当库存变化幅度达到什么样的点位时，会出现价格的反转，其中的运行规律是否有据可循？接下来笔者将每次库存变化比例进行一定的量化，从而去探寻库存变化与价格变化背后的逻辑所在。
图2：全国冷轧价格与库存走势（单位：元/吨、万吨）
数据来源：钢联数据
据图2可见，除了2018年底期间，价格的变化滞后于社库变化1-2月，按照总共列出的9个主要时间周期，库存与价格完全负相关的概率达到89%。其次，从触发价格变化的关键数据指标来看，当库存增幅或者降幅达到10%及以上的时候，价格出现反转的概率极高，因此不管库存处于增加还是减少的周期，都要关注其变化幅度。最后从一个行情周期的时间维度来看，由于库存并不是决定价格的唯一因素，因此从1-2月、3-4个月、5-6个月的行情周期并存，并不存在一定特殊的规律。
表1：冷轧社库与全国均价各个阶段变化值
|
时间周期 |
阶段 |
库存变化（万吨） |
周均价格变化（元/吨） |
库存变化值(万吨) |
价格变化值（元/吨） |
库存变化幅度 |
价格变化幅度 |
|
2018年1月-3月 |
阶段1 |
101—110 △ |
4973—4781▽ |
9 |
-192 |
9% |
-4% |
|
阶段2 |
110—123△ |
4781—4545△ |
13 |
-236 |
12% |
-5% |
|
|
2018年3月-6月 |
阶段3 |
123—111▽ |
4543—4741△ |
-12 |
198 |
-10% |
4% |
|
2018年11月-19年5月 |
阶段4 |
123-108▽ |
4819-4260▽ |
-15 |
-559 |
-12% |
-12% |
|
阶段5 |
108-117△ |
4260-4500△ |
9 |
240 |
8% |
6% |
|
|
2019年5月-19年12月 |
阶段6 |
118-110▽ |
4460-4330▽ |
-8 |
-130 |
-7% |
-3% |
|
阶段7 |
113-103▽ |
4330-4425△ |
-10 |
95 |
-9% |
2% |
|
|
2020年1月-20年7月 |
阶段8 |
104-160△ |
4420-3830▽ |
56 |
-590 |
54% |
-13% |
|
阶段9 |
160-117▽ |
3870-4240△ |
-43 |
370 |
-27% |
10% |
数据来源：钢联数据
三、区域社库变化与区域价差变化相关性
根据我国冷轧板卷生产厂家的地域分布，东北、华北和华东是最主要的生产基地，其中北方两个区域冷轧的产量占比高达43%，华东单区域的产量占比亦高达36%。但由于宝武集团多以直供为主，市场流通量较少，山东区域的民营企业生产出的冷轧硬卷多以内供为主，再加上华东消费量较大，因此东北和华北才算是较为主要的资源流出地，华东则是产出地和需求地共存。
按照传统的北材南下，由于涉及到运费这一环节，因此区域之间都会存在一定的价差。根据前期对市场的调研，正常情况下，南北价差为150-200元/吨，华东和华南价差为100-150元/吨，因此一旦出现北南弱，或者三地价差持平等现象时，在一定程度上也体现了不同区域之间短期供需矛盾的错位表现。
图3：冷轧板卷区域价差走势图（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
根据图3中2018年至2020年接近3年的价格变化，我们发现不止一次出现南北价差不平衡的现象，除了由于华南本土资源逐步增加导致的区域价差逐步淡化的因素之外，不同区域其自身的供需表现也是影响价格涨跌幅度的重要因素。2020年受疫情影响的原因，下游终端需求急剧萎缩，而华南作为终端消费之地，不管是前期国内的需求还是后期出口受到压制，均受到最为直接的重创。华东作为最大的市场流通地，中小型下游企业累计的消费收缩亦是给华东区域的库存增加打了强心剂。华北虽然是产出地，但整体下游需求体量较小，再叠加关联品种热轧的偏强运行，北方价格表现突出。
由于2020年区域价差失衡最为严重，因此通过较能反映供需变化的库存数据来推导今年区域价差如此走势的原因：从社库数据表现来看，纵观华北、华东、华南三个主要区域的库存变化，华东区域不管是最高值与去年年均的同比、还是不同阶段库存的年同比，均是表现最差的区域，因此从价格体现来看，华东冷轧现货价格一直是很难超越华北区域，与华南区域也是逐步拉开的过程；另外从库存同比降幅的速度来看，华南作为终端消费地，后期因为下游需求的启动，库存消化明显加快，从而拉动了价格大幅度上涨。（详细数据见表2）随着下游需求整体的复苏，华南作为终端消费地，价格上涨动力强于华北，而华东作为流通区域，由于库存相较于其他区域同比仍偏高，因此预计后期区域价差依然维持华南高于华东、华北，华北较华东更有支撑的走势。
表2：2019-2020年华北、华东、华南分阶段社库同比变化（单位：万吨、%）
|
年份 |
指标 |
华北 |
华东 |
华南 |
|
2020年 |
最高库存 |
11.28 |
44.76 |
60.7 |
|
平均库存 |
9.83 |
39.44 |
49.8 |
|
|
3-4月平均库存 |
10.69 |
43.65 |
54.53 |
|
|
5-6月平均库存 |
8.99 |
44.02 |
47.1 |
|
|
2019年 |
平均库存 |
8.38 |
31.14 |
45.57 |
|
3-4月平均库存 |
8.56 |
32.64 |
46.71 |
|
|
5-6月平均库存 |
8.99 |
30.63 |
46.32 |
|
|
2020年-2019年 |
最高库存同比（与19均值） |
35% |
44% |
33% |
|
平均库存同比 |
17% |
27% |
9% |
|
|
3-4月平均库存同比 |
25% |
34% |
17% |
|
|
5-6月平均库存同比 |
0% |
44% |
2% |
数据来源：钢联数据
四、总结
结合历史数据的表现来看，库存变化对价格呈现负相关的关系，库存也是研究品种价格走势的重要指标之一；南北价差失衡主要表现在各区域库存同比的变化幅度，这也间接体现了区域供需基本面的表现。
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